目前来看，铁矿石的强势是有基本面支持的，不仅需求端增加、供给端减少，而且今年的价差结构给出了做多盘面的安全边际。
今年以来，期货市场的明星品种非铁矿石莫属，期货主力合约从年初的450元/吨涨至837元/吨，现货价格较期货主力合约更是大幅升水，部分高品铁矿石售价突破了1000元/吨大关，普氏指数最高涨至117美元/干吨。铁矿石涨势背后的逻辑是什么？下面将从供给侧结构性改革、供需格局、价差结构三个方面进行分析，阐述铁矿石强劲上涨背后的原因。
供给侧改革取得阶段性成果
分析当前铁矿石市场形势不得不先了解供给侧结构性改革，为什么要实施供给侧结构性改革，取得了哪些成果，又带来了什么问题？我们知道，2013—2015年，国内经济增速放缓，基建投资持续回落，制造业投资大幅减少，这使得产能严重过剩的钢铁行业“雪上加霜”，最明显的特点就是钢价持续下跌，行业大面积亏损。为了应对市场经营环境，防止资金链断裂，钢铁企业不得不通过各种渠道筹措资金，这直接导致整个行业资产负债率突破“警戒线”。
当时，钢铁行业面临着产能过剩以及资产负债率过高的问题，为了改善钢铁行业经营环境，化解过剩产能，2016年年初政府在钢铁行业率先开展了供给侧结构性改革。改革的核心是环保限产，目的是淘汰落后产能、处置“僵尸企业”，严控新增产能，完成产业利润再分配。通过严格的环保实现供给端减量，通过激活房地产实现需求端增量，从而提高产业利润，实现供给侧结构性改革的初衷。
从供给侧结构性改革结果看，最明显的效果是钢价大幅上涨，企业利润快速走高，行业资产负债率降至安全区间。从去产能角度看，截至2018年年底，“地条钢”基本上退出市场，解决了“劣币驱逐良币”的难题，累计去产能1.5亿吨，提前完成了“十三五”时期化解过剩产能的目标。从利润角度看，2018年前11个月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长11.8%，其中五大传统行业规模以上工业企业利润增长的贡献率为76.6%。从资产负债率角度看，截至2018年年底，中钢协会员企业实现工业总产值3.46万亿元，同比增长15%；盈利2863亿元，同比增长41%；资产负债率65.02%，同比下降2.63个百分点。
综合以上分析，说明供给侧结构性改革是有必要的，取得了阶段性成果。不过，值得注意的是，企业在控制新增产能方面做的还不足。据统计，当前全国有效电炉产能预计1.4亿吨，完全弥补了取缔“地条钢”带来的缺口。在淘汰落后产能、处置“僵尸企业”的过程中，政府更多是采取指标置换，但高利润加快了先进产能的释放，这一点违背了供给侧结构性改革的初衷，也给钢铁行业带来了新危机。
钢材产量放大了铁矿石需求
在有利润的前提下，产能严重过剩行业通常是加大生产，钢铁行业尤为明显。国家统计局数据显示，5月我国生铁产量为7219万吨，同比增长6.6%；粗钢产量为8909万吨，同比增长10.0%；钢材产量为10740万吨，同比增长11.5%。1—5月生铁产量为33535万吨，同比增长8.9%；粗钢产量为40488万吨，同比增长10.2%；钢材产量为48036万吨，同比增长11.2%。很明显，“天量”的钢材产量直接放大了铁矿石需求。
根据2018年中国经济情况和四大矿山财报，原本预计今年全球铁矿石整体平衡略显宽松，但巴西矿难导致淡水河谷减少了5000万吨产能，其中Brucutu矿山产能为3000万吨。随着近期矿山复产淡水河谷再次确认今年铁矿石销售目标（含球团）为3.07亿—3.32亿吨，与此前发布的官方文件并未有变化，但预计销售量将从原先该区间的中间值以下上升至中间值（3.2亿吨）。
此外，澳洲飓风导致力拓下调今年铁矿石发运量目标为3.2亿—3.3亿吨，较年初3.38亿—3.5亿吨的发运目标累计下降1800万—2000万吨，降幅为5.3%—5.7%，同比去年下降800万—1800万吨。尽管主流矿山出现供给缩量，但在高价下非主流矿山供给同比增加，例如，印度2019财年（2018年4月1日—2019年3月31日）的铁矿石产量上升至2.2亿吨，达10年来的新高，同比增长9.5%，考虑到今年以来铁矿石的强势，预计产量全年维持9.5%的增幅。
与此同时，国内铁精粉的产量也呈逐月提升态势。数据显示，5月中国铁精粉产量为2316.8万吨，同比去年增加184.0万吨，增幅为8.6%；1—5月中国铁精粉累计产量为10631.4万吨，较去年同期增加489.6万吨，增幅达4.8%。考虑到今年一季度新备案、新开工项目大幅增加，全国矿山企业新增原矿产能7200万吨，环比去年四季度增加6500万吨，这说明在主流矿山因意外事件或不可抗力缩减产量的同时，非主流矿山得益于高价而快速增产。由此预计，今年上半年全球铁矿减少供给2000万—3000万吨，从进口数据上看大致吻合，5月我国铁矿砂及其精矿进口量为8375.3万吨，1—5月累计进口量为42391.6万吨，较去年同期减少约2300万吨。
因此，在铁矿石产能扩张周期进入尾声的背景下，澳洲飓风和巴西矿难不过是“锦上添花”，铁矿石价格大幅上升的主要驱动是需求增加。国家统计局数据显示，1—5月生铁产量累计为33535万吨，较去年同期增加了3000万吨，折算铁矿石为4500万—5000万吨。在需求增加、供给减少的背景下，铁矿石的强势是有基本面支持的，不仅需求端增加（截至5月底同比增加了4500万—5000万吨）叠加供给端减少（约减少2000万—3000万吨），而且今年的价差结构给出了做多盘面的安全边际。当前市场价格强弱依次是普氏指数、港口现货、期货合约，由于盘面较港口现货贴水较大，买盘面依旧是最便宜的，这也是钢厂看好铁矿石1909合约的原因。
下半年供给改善是必然趋势
考虑到当前主流矿山供给已经恢复，非主流矿山生产积极性较高，下半年供给改善是必然的。以力拓为例，截至6月16日，铁矿石发运总量为1.45亿吨，完成第二轮调整目标中间值3.25亿吨的44.6%，而去年同期完成年度目标值的46%。为了冲刺年度盈利目标，预计下半年增加3500万吨发运量。随着淡水河谷部分矿山的复产，下半年预计带来1500万—2000万吨的增量。假设非主流矿山维持当前增速不变，预计有1000万—1500万吨的增量。
至于限产问题，参照当前的限产政策，唐山地区预计月度铁水产量减少500万—600万吨，折算铁矿石700万—1000万吨。从产能的角度看，这次限产对铁矿石的影响说大不大，说小也不小，关键看执行力度和限产的周期，因为唐山的钢铁产能占河北的55%，占全国的13%，如果限产导致成材走高（唐山生产成本较低），87%的产能弥补唐山限产带来的铁矿石需求减量问题不大。
不过，考虑到巴西矿山复产运抵到中国港口大约两个月，对铁矿石1909合约不会有太大影响，如果环保限产不能改变当前的供需结构，预计1909合约继续强势。远月合约贴水较大，到底是先修复贴水还是直接回归基本面有待商榷，参与者应该尽量避免“价格没变，钱确没有了”的尴尬。如果限产导致成材走高，铁矿石2001合约将大概率先修复贴水再回归基本面，但往后看铁矿石多头只剩下产业逻辑和突发事件了，也许这一次港口库存的拐点对应着盘面的拐点。
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